Хьюстонский гигант почти наверняка избавится от убыточной "дочки"
ГЕНДИРЕКТОР ДЭВИД ЛЕСАР (David J. Lesar), возможно, прав, когда говорит, что так пристально, как за Halliburton, не следят ни за одной компанией в мире. В последние два-три года гигант из Хьюстона с капитализацией в $20 млрд. не раз подвергался публичной порке: его обвиняли в том, что дочерняя Kellogg Brown & Root (KBR) завысила перед властями США стоимость подрядных работ в Ираке, а некоторые руководители KBR давали взятки нигерийским чиновникам. Кроме того, еще продолжается процесс по так называемым асбестовым искам, который дорого обходится Halliburton. Однако, с точки зрения некоторых инвесторов, самый большой грех KBR - это то, что она не приносит прибыль. Поэтому, уверены инвесторы и аналитики, Halliburton избавится от KBR самое большее через полгода-год. Это подразделение плохо вписывается в успешный бизнес сервисных услуг нефтяникам, а его плохие показатели - причина того, что акции Halliburton намного дешевле акций ее основных конкурентов. Говорит аналитик по энергетике Джейсон Путман (Jason E. Putman) из Victory Capital Management Inc., владеющей 2,3 млн. акций Halliburton: "KBR им мешает".
ВОПРОС РЕШЕННЫЙ
51-ЛЕТНИЙ Дэвид Лесар, который принял бразды правления Halliburton после Дика Чейни (Dick Cheney), ушедшего, чтобы баллотироваться в вице-президенты США, о судьбе KBR особо не распространяется. Ожидалось, что он затронет этот вопрос на встрече с инвесторами и аналитиками 23 сентября. Впрочем, по словам некоторых инвесторов, в частных беседах Лесар уже признал, что почти не видит примеров успешного взаимодействия между Halliburton и ее инженерно-строительным подразделением KBR. Лесар говорит, что инвесторы задавали ему вопросы о KBR, но бесед о ней один на один он не припоминает. По электронной почте Лесар ответил следующее: "Когда KBR реструктурируется после банкротства и мы урегулируем проблему асбеста, то проанализируем весь наш бизнес".
Для многих наблюдателей отпочкование KBR - вопрос решенный. Проблемы у нее начались задолго до того, как из-за полученных Halliburton иракских контрактов компания подверглась нападкам со стороны критиков администрации Буша. Асбестовый вопрос достался KBR в наследство еще в 1998 году, когда Дик Чейни приобрел компанию Dresser Industries Inc. Поскольку количество исков все росло, в декабре прошлого года KBR была вынуждена пойти на согласованное банкротство. В июле Halliburton добилась, чтобы суд одобрил ее план урегулирования асбестовых исков, по которому она должна выплатить $4,2 млрд. Завершить реорганизацию KBR после банкротства планируется в IV квартале. Тогда же пройдет и головная боль из-за асбеста. Однако при всем при этом судебные издержки и убытки от крупного проекта в Бразилии привели к тому, что в первом полугодии нынешнего года операционные убытки KBR составили $292 млн. при продажах в $6,8 млрд. К тому же и 2003 год компания завершила с совокупными убытками в $36 млн. при объеме продаж в $9,3 млрд.
А сколько шума было поднято вокруг иракских контрактов! Но многие господряды из общего пакета стоимостью $23 млрд. едва окупаются. Во II квартале маржа операционной прибыли KBR по работам в Ираке объемом $1,7 млрд. составила 1,4%. Сейчас стоимость иракских контрактов KBR составляет $ 11 млрд. По прогнозам, в ближайшем будущем маржа прибыли будет снижаться и дальше, поскольку заканчиваются работы по крупному контракту на строительные работы на нефтяных месторождениях и начинаются работы на маленьких, значительно менее прибыльных объектах. Работа в Ираке оказалась намного более сложной и опасной, чем предполагали в компании. "Если KBR решит участвовать в тендере на другие контракты в этой стране, то она, скорее всего, значительно поднимет маржу", - заявил Лесар на встрече в Lehman Brothers Inc. в Нью-Йорке 7 сентября.
Тем не менее KBR остается под огнем критики за то, что якобы раздула счета за свою работу в Ираке. У компании есть влиятельные противники в конгрессе, включая резкого в высказываниях конгрессмена-демократа от Калифорнии Генри Уоксмана (Henry A. Waxman), который нападал на Halliburton и критиковал ее за неверные шаги в Ираке, говоря, что "с налогоплательщиков брали лишнее". Halliburton отрицает эти обвинения, а пентагоновское Управление по распределению контрактов заявило 7 сентября, что политика закупок и работа KBR "эффективны и результативны". Однако Пентагон может задержать 15% будущих выплат по контрактам на обеспечение войск - а это около $60 млн. в месяц - до тех пор, пока Halliburton не предоставит подробный отчет об уже проделанных работах на $ 1,8 млрд. Лесар говорит, что при таком развитии событий KBR смягчит удар, задержав платежи субподрядчикам. Кроме того, военные рассматривают возможность распределения многомиллиардного иракского контракта на логистику в Ираке среди нескольких игроков. В Halliburton утверждают, что предвидели такую возможность, хотя из этого все равно может ничего не получиться, если на участие в тендере будет подано слишком много заявок.
"МЕНЬШЕ, ЧЕМ НОЛЬ"
НЕБЛАГОПОЛУЧИЕ в KBR контрастирует с состоянием бизнеса сервисных услуг Halliburton. Благодаря неизменно высоким ценам на нефть и газ он крутится на всю катушку: производятся буры, тестируются скважины и продается программное обеспечение, которое помогает с большей долей вероятности определить место бурения эффективных скважин. Фактически, хотя Energy Services Group (ESG) в прошлом году дала только 43% доходов Halliburton, именно она принесла все $720 млн. операционной прибыли.
Инвесторы полагают: плохие показатели KBR - главная причина того, что акции Halliburton продаются на 20-25% дешевле акций других компаний отрасли, скажем ее лидера - Schlumberger Ltd. и Baker Hughes Inc. Соотношение цены акций и вероятных доходов в 2005 году у этих компаний где-то в районе 25 пунктов против 19,7 у Halliburton. Аналитик Роберт Маккензи (Robert F. Mackenzie) из Friedman, Billings, Ramsey & Co. считает, что акция Halliburton, второго по величине игрока на рынке нефтяного сервиса, должна стоить примерно $40. По его расчетам, только акция ESG тянет на $34,50, акция же KBR, если посчитать отдельно стоимость этой компании, - она могла бы стоить $2,5-3 млрд., - оценивается в $5-6. Однако акции Halliburton стоят $32. По мнению Маккензи, это означает, что "KBR [на сегодня] стоит меньше, чем ноль".
Пока на решение проблем KBR Лесар выдвинул ветерана Halliburton Эндрю Лейна (Andrew R. Lane), отдавшего основному бизнесу компании 22 года. Предполагается, что 45-летний Лейн больше сконцентрируется на развивающемся рынке сжиженного природного газа (СПГ), то есть займется разработкой и строительством заводов по производству сжиженного газа для транспортировки и обратного его разжижения для конечного потребителя. СПГ - одно из немногих светлых пятен в деятельности KBR, которая является мировым лидером в строительстве перерабатывающих заводов: за последние 30 лет компания построила больше половины существующих во всем мире мощностей.
KBR также старается уйти от практики заключения крупных контрактов на работы на шельфах с фиксированной суммой оплаты, предпочитая контракты с возмещаемыми расходами. Контракт Барракуда-Каратинга на $2,5 млрд. с фиксированной стоимостью работ, предусматривавший переделку двух супертанкеров у берегов Бразилии в плавающие нефтеперерабатывающие заводы, хранилища и перекачивающие установки, за последние три года принес $762 млн. убытков из-за срыва сроков строительства и перерасхода сметы. Вот мнение Лесара: "В этом бизнесе достаточно иметь лишь несколько проблемных проектов - и они съедят маржу. Именно это мы и наблюдаем в последнее время".
Аналитики почти уверены в том, что KBR гораздо ценнее для какой-нибудь другой инженерной компании, чем для акционеров Halliburton, если будет принято решение распределить акции KBR между ними. "Ее могут купить ради бизнеса по сжиженному газу", - отмечает Роберт Гудоф (Robert S. Goodof), аналитик из Loomis Sayles & Co., которая владеет 1,5 млн. акций Halliburton. Среди потенциальных покупателей - крупные, конкурирующие между собой компании Fluor и Bechtel Group. Обе они от комментариев отказались.
Закончив работу в Ираке, перейдя на контракты с возможностью корректировки стоимости работ и активизировав бизнес с СПГ, проблемная KBR может снова выйти из минуса. Но всего вероятнее, что, когда это случится, она будет уже не под флагом Halliburton.
ФОТОГРАФИЯ: БЕНДЖАМИН ЛОУИ (BENJAMIN LOWY) / CORBIS. - BUSINESSWEEK
