Служба кредитных рейтингов Standard & Poor's понизила кредитный рейтинг по национальной шкале крупнейшего российского производителя косметики и предметов личной гигиены ОАО "Концерн Калина" ("Калина") с "ruА+" до "ruВВВ+", говорится в сообщении агентства, поступившем в ИА "РосФинКом" сегодня, 22 апреля.
"Понижение рейтинга отражает нашу обеспокоенность агрессивным характером управления ликвидностью, повышением уровня долга "Калины" на фоне ухудшающейся макроэкономической конъюнктуры и рисков - процентного и валютного, которым подвергается эта компания", - заявил кредитный аналитик Standard & Poor's Антон Гейзе. Слабость позиции ликвидности обусловлена преобладанием краткосрочных обязательств в структуре долга "Калины" при отсутствии резервных источников ликвидности, достаточных для покрытия обязательств с наступающими сроками погашения, а также готовностью банка-кредитора изменить установленные им технические условия (ковенанты) по долгосрочным кредитам.
Компания считает, что несколько ковенантов ей выполнить не удастся (вопрос об их выполнении выясняется ежегодно после опубликования годовой финансовой отчетности), и недавно получила от банка разрешение не выполнять требования по ковенантам по отчетности за 2008 г. Поскольку выполнение ковенантов, о которых идет речь, зависит от ряда факторов, в основном неподконтрольных компании (например, от бухгалтерских начислений в отчетности и динамики валютного курса), мы считаем, что существует серьезный риск их повторного нарушения.
Согласно данным предварительной финансовой отчетности, краткосрочный долг "Калины" равен 3,2 млрд руб. (109 млн долл.), в то время как остатки денежных средств составляют 294 млн. руб., а свободный денежный поток после капитальных расходов в 2008 г. - 28 млн руб. По состоянию на конец 2008 г. компания имела подтвержденные кредитные линии в размере 1,6 млрд. руб.
Ранее долг был небольшим, что считалось одним из ключевых факторов, смягчающих риски, связанные с проблемной ликвидностью "Калины". Однако мы сомневаемся в том, что компания сумеет генерировать свободные денежные потоки, достаточные для существенного снижения ее долговой нагрузки или для решения проблем с ликвидностью. Согласно предварительной отчетности компании за 2008 г., отношение скорректированного долга к EBITDA компании выросло до 2,7х против 2,3х в конце 2007 г., что было обусловлено ростом суммы долга вследствие выплат дивидендов и выкупом собственных акций, который не покрывался ростом прибыли по показателю EBITDA. Агентство также настораживают увеличение стоимости заимствований и падение обменного курса рубля, поскольку вплоть до 40% расходов компании номинировано в иностранных валютах, а краткосрочный характер ее обязательств предполагает резкое повышение процентной ставки по обязательствам, номинированным в рублях.
"Рейтинг окажется под угрозой снижения в случае повышения уровня финансового рычага - а именно, если отношение скорректированного долга к EBITDA превысит 3х", - подчеркнул Гейзе.
"Мы будем пристально следить за конкретными результатами предпринимаемых компанией мер по улучшению позиции ликвидности - в частности, успехами в области удлинения срочности долговых обязательств, а также выполнении ковенантов и хеджировании валютных рисков. Мы ожидаем, что компания направит все свои операционные денежные потоки на решение проблемы сокращения долга, будет взвешенно управлять оборотным капиталом, ограничит капитальные расходы до уровня необходимого технического обслуживания и воздержится в 2009 г. от выплаты дивидендов и выкупа собственных акций.
С нашей точки зрения, дальнейшая эволюция рейтингов во многом зависит от прогресса компании в переговорах с потенциальными кредиторами, которые могут обеспечить ей долгосрочное финансирование. В связи с этим мы будем тщательно следить за ходом переговоров, внося соответствующие позитивные изменения рейтингов по мере появления свидетельств доступности долгосрочного финансирования для "Калины", говорится в сообщении.
